Estrategias combinadas

Por qué no elegir una sola estrategia

• Concentración. Cuando el mercado está sobrecalentado y hay pocas empresas de calidad, una estrategia puede seleccionar apenas unas pocas acciones. En ese caso, el resultado del año depende del éxito o el fracaso de una o dos empresas.
• Comportamientos distintos. Las estrategias AVI seleccionan acciones con criterios diferentes y, por eso, no se mueven al unísono. La correlación entre sus rentabilidades mensuales va de 0,37 a 0,84, con una media de alrededor de 0,67.

Incluso una simple combinación de las ocho estrategias a partes iguales (con rebalanceo una vez al año) obtuvo en 2000-⁠2026 una rentabilidad media anual (CAGR) del 18,7% - superior a la media de las estrategias que la componen (17,9%). Su volatilidad fue del 17,9%, frente al 21,6% de media de las estrategias individuales. Publicamos los resultados mensuales de las estrategias en el historial de resultados.

Pero, siendo sinceros, también hay un «sin embargo». La caída máxima de la combinación fue del 39%, solo un poco inferior a la media de las estrategias individuales (42%). La razón es clara: todas las estrategias AVI compran acciones de empresas estadounidenses y, en una crisis de verdad, caen juntas. En 2008, todas las estrategias salvo DIVIDEND perdieron entre el 14% y el 45%. Combinar estrategias AVI entre sí suaviza las fluctuaciones habituales, pero protege poco frente a los grandes desplomes.

Por tanto, hay que buscar un contrapeso fuera del mercado de acciones.

Con qué equilibrar: oro y letras del Tesoro

Necesitamos activos que se muevan de forma independiente de las acciones. Para que la comparación fuera válida, hicimos todos los cálculos con los mismos datos: rentabilidades mensuales, enero 2000 - diciembre 2025, 312 meses.

La correlación del oro con las letras del Tesoro es de 0,11. Ambos activos prácticamente no están correlacionados ni con el mercado, ni con las estrategias AVI, ni entre sí. Pero una correlación nula no implica protección. Lo importante es cómo se comporta el activo precisamente cuando las acciones caen.

Las letras del Tesoro no generaron pérdidas en ninguno de estos episodios: quien mantiene una letra hasta su vencimiento sabe de antemano cuánto recibirá. No protegen la cartera mediante subidas, sino conservando su valor cuando todo lo demás cae. El oro subió en 2000-⁠2002 y en 2008, y apenas varió en 2022. Pero en la fase más aguda del pánico también se vende oro para obtener efectivo: en octubre de 2008 bajó un 16%, casi tanto como las acciones.

Aspectos incómodos del oro

• No es un activo tranquilo. La volatilidad del oro es incluso algo mayor que la del índice de acciones (16,1% frente a 15,2%), y su caída máxima es del 43%: tras el máximo de 2011, su precio bajó durante varios años.
• No genera ingresos. El oro no produce beneficios ni dividendos; toda su rentabilidad procede de la variación del precio.
• Nuestro periodo le fue favorable. En 2000 el oro estaba barato, y no conviene extrapolar al futuro su rentabilidad del 10,5% anual durante 26 años.

Por eso, el oro es más una fuente independiente de rentabilidad que un ancla. La verdadera ancla de esta pareja son las letras del Tesoro. Su inconveniente es otro: la rentabilidad después de la inflación es cercana a cero y, en algunos años, negativa. Las letras del Tesoro amortiguan las fluctuaciones, pero apenas hacen crecer el capital.

La estrategia de la barra

La idea se parece a la estrategia de la «barra» (barbell): en un extremo hay activos rentables, pero volátiles; en el otro, activos que sostienen la cartera cuando el mercado atraviesa turbulencias. En la cartera no hay activos intermedios - bonos a largo plazo ni fondos indexados. En el extremo de la rentabilidad tenemos las estrategias AVI orientadas principalmente al crecimiento: AVICORE, POWER, EMERALD, INDIGO, YELLOW. En el defensivo, oro y letras del Tesoro.

La primera prueba, la más sencilla: un 70% repartido a partes iguales entre cinco estrategias de crecimiento, un 15% en oro y un 15% en letras del Tesoro, con rebalanceo una vez al año.

Reducir la caída máxima del 40% al 28% costó aproximadamente 3,9 puntos porcentuales de rentabilidad anual. Aun así, la cartera siguió siendo mucho más rentable que el mercado, con una volatilidad incluso inferior a la del mercado. Todavía no se trata de ponderaciones ajustadas, sino de una combinación aproximada a partes iguales. En el próximo artículo mostraremos cómo afinar las proporciones y hasta qué punto se puede mejorar la relación entre rentabilidad y riesgo.

Puedes probar a crear tu propia combinación en la página «Crea tu estrategia». Define los porcentajes de las estrategias, el oro y las letras del Tesoro, el periodo de prueba y el capital inicial - la calculadora mostrará la rentabilidad, la volatilidad y la caída máxima. Si no consigues encontrar una combinación con la rentabilidad que buscas y una caída máxima que puedas tolerar, también es un resultado valioso: significa que conviene revisar lo que exiges a la cartera.

Salvedades

• Todos los cálculos se han realizado sobre un mismo periodo histórico, 2000-⁠2026. Se trata de un backtest: no tiene en cuenta impuestos, comisiones ni deslizamiento, y no garantiza los mismos resultados en el futuro.
• La serie del S&P 500 Total Return se ha construido con los precios de cierre del último día de negociación de cada mes.
• Las series GOLD y T-⁠BILLS corresponden a los fondos GLD (desde diciembre de 2004) y BIL (desde junio de 2007), es decir, a la rentabilidad que un inversor habría obtenido realmente en estos fondos una vez descontados sus gastos. Para los años anteriores se han utilizado sustitutos: el precio del oro de Perth Mint menos los gastos de GLD (0,40% al año) y el índice de letras del Tesoro a 3 meses de ICE BofA menos los gastos de BIL (0,14% al año). En los años con tipos de interés cercanos a cero, BIL llegó a perder en algunos meses hasta un 0,23% debido a los gastos del fondo.

El pasado no garantiza el futuro, pero tampoco es inútil para analizarlo. En los próximos artículos mostraremos cómo estimar la dispersión de los posibles resultados de una cartera combinada, y no solo su resultado medio.

Las rentabilidades pasadas no garantizan resultados futuros. Este material es solo informativo y no constituye asesoramiento de inversión.