Смешанные стратегии

Почему не одна стратегия

• Концентрация. Когда рынок перегрет и хороших компаний мало, отдельная стратегия может отобрать всего несколько акций. Тогда результат года зависит от успеха или неудачи одной-⁠двух компаний.
• Разное поведение. AVI-⁠стратегии отбирают акции по разным критериям и поэтому движутся не синхронно. Корреляция месячных доходностей между ними - от 0,37 до 0,84, в среднем около 0,67.

Даже простая равновзвешенная смесь всех восьми стратегий (ребалансировка раз в год) показала за 2000-⁠2026 годы среднегодовую доходность 18,7% - выше, чем в среднем у входящих в неё стратегий (17,9%). Её волатильность - 17,9% против 21,6% в среднем у отдельных стратегий. Помесячные результаты стратегий мы публикуем в трек-⁠рекорде.

Но есть и честное «однако». Максимальная просадка смеси - 39%, лишь немного меньше средней для отдельных стратегий (42%). Причина понятна: все AVI-⁠стратегии покупают акции американских компаний, и в настоящий кризис они падают вместе. В 2008 году потеряли от 14% до 45% все стратегии, кроме DIVIDEND. Смешивание AVI-⁠стратегий между собой сглаживает обычные колебания, но от больших обвалов защищает слабо.

Значит, противовес нужно искать за пределами рынка акций.

Чем уравновесить: золото и казначейские векселя

Нам нужны активы, которые движутся независимо от акций. Чтобы сравнение было корректным, мы посчитали всё на одних и тех же данных: помесячные доходности, январь 2000 - декабрь 2025, 312 месяцев.

Корреляция золота с векселями - 0,11. Оба актива практически не связаны ни с рынком, ни с AVI-⁠стратегиями, ни друг с другом. Но нулевая корреляция - это ещё не защита. Важно, как актив ведёт себя именно тогда, когда акции падают.

Векселя ни в одном из этих эпизодов не принесли убытка: держатель векселя до погашения заранее знает, сколько получит. Портфель они защищают не ростом, а тем, что сохраняют стоимость, когда всё остальное падает. Золото в 2000-⁠2002 и 2008 годах росло, а в 2022 году почти не изменилось. Но в острой фазе паники золото тоже продают, чтобы получить наличные: в октябре 2008 года оно подешевело на 16%, почти как акции.

Неприятные особенности золота

• Оно не спокойное. Волатильность золота даже немного выше, чем у индекса акций (16,1% против 15,2%), а максимальная просадка - 43%: после пика 2011 года оно несколько лет дешевело.
• Оно ничего не приносит. У золота нет прибыли и дивидендов; весь доход - изменение цены.
• Наш период для него удачный. В 2000 году золото стоило дёшево, и его 10,5% годовых за 26 лет не стоит переносить на будущее.

Поэтому золото - скорее независимый источник доходности, чем якорь. Настоящий якорь в нашей паре - векселя. Их недостаток другой: доходность после инфляции близка к нулю, а в отдельные годы отрицательна. Векселя гасят колебания, но почти не приумножают капитал.

Штанга

Идея похожа на стратегию «штанги» (barbell): на одном конце - доходные, но волатильные активы, на другом - активы, которые держат портфель, когда рынок штормит. Промежуточного - длинных облигаций, индексного фонда - в портфеле нет. На доходном конце у нас AVI-⁠стратегии, ориентированные прежде всего на рост: AVICORE, POWER, EMERALD, INDIGO, YELLOW. На защитном - золото и векселя.

Первая, самая простая проверка: 70% поровну в пять ростовых стратегий, 15% в золото, 15% в векселя, ребалансировка раз в год.

За снижение просадки с 40% до 28% пришлось заплатить примерно 3,9 процентного пункта годовой доходности. Портфель при этом остался намного доходнее рынка, а его волатильность даже ниже рыночной. Это ещё не подобранные веса, а грубая равновзвешенная смесь. Как подобрать пропорции точнее и насколько можно улучшить соотношение доходности и риска, мы покажем в следующей заметке.

Попробовать составить собственную смесь можно на странице «Создай стратегию». Задайте доли стратегий, золота и векселей, период тестирования и стартовый капитал - калькулятор покажет доходность, волатильность и просадку. Если найти комбинацию с нужной доходностью и терпимой для вас просадкой не удаётся, это тоже ценный результат: значит, требования к портфелю стоит пересмотреть.

Оговорки

• Все расчёты сделаны на одной истории, 2000-⁠2026 годы. Это бэктест: в нём не учтены налоги, комиссии и проскальзывание, и он не гарантирует таких же результатов в будущем.
• Ряд S&P 500 Total Return построен по ценам закрытия последнего торгового дня каждого месяца.
• Ряды GOLD и T-⁠BILLS - это фонды GLD (с декабря 2004 года) и BIL (с июня 2007 года), то есть доходность, которую инвестор реально получил бы в этих фондах после их расходов. Для более ранних лет взяты заменители: цена золота Perth Mint за вычетом расходов GLD (0,40% в год) и индекс 3-⁠месячных казначейских векселей ICE BofA за вычетом расходов BIL (0,14% в год). В годы почти нулевых ставок BIL из-⁠за расходов фонда иногда терял за месяц до 0,23%.

Прошлое не гарантирует будущего, но и не бесполезно для него. В следующих заметках мы покажем, как оценить разброс возможных результатов смешанного портфеля, а не только его средний итог.

Прошлые результаты не гарантируют будущей доходности. Материал носит информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией.